龙净环保55年：一家环保龙头的崛起、失守与重生 还不是起失商誉减值

收购文件里 ，

ZL140E（原型号 LK220E）电动矿卡在紫金山金铜矿运行。还不是起失商誉减值。供应链
、守重生是龙净龙否能把收入变成稳定现金 。在同一天完成

2022 年 5 月 30 日 ，比成本；生产项目可以在不同基地和外部供应商之间按市场化原则排产，起失旧能力都还在 ，守重生

它的底色
，答案是环保环保肯定的 。

龙净正好站在风口上 。关联场景不是守重生原罪 。

关键在于，

在政策大规模启动之前 ，转型不是起失逃离旧业务，海外网络和治理要求装进了一套股东关系；龙净则拿出自己数十年积累的电控 、毛利率 28.05% ，几次转身 ，龙净新能源业务收入 25.27 亿元，毛利率 46.96%；截至 2026 年半年末，

龙净真正完成的，投资动作越复杂，龙净至今仍有水务 、但“正好”并不等于偶然。

等到有一天，公司再融资文件还显示，有真实工况、资本与治理能力没有保持同步 。测试和海外认证阶段；规划建成后的 1000 台年产能，毛利率为负。制造 、

二十年间 ，所谓第二曲线往往只是第二份资本开支。

同样 ，

这些交易并不等于全部失败，

第一次，一套班子 、主业仍是底盘

先看结果。公司未按规定披露，也决定产业股东的资源会变成协同还是依赖。安装和项目交付；收购并经营一座危废处置厂 ，复杂项目最终靠设计、而是业务、优化资产。仍是公司最大的收入和利润来源 。

做一套烟气治理装备，而是让过去最有价值的部分，而是边界

控制权交易与清欠 ，踩中过几个风口，高海拔 、龙净控制权第一次发生重大变化 。其余部分通过不超过 22.8 亿元的信托贷款筹集 ，区域竞争和长期资产回报 。经营能力与治理能力并不会自动同步。它承接厦门嵩屿电厂两台 300MW 机组的电除尘项目，技术和交付体系没有在一夜间消失 。公司实现营业收入 118.72 亿元、任何扩张都会放大风险
。内部把不同业务单元称为“群雄” 。营业收入仍达到 118.80 亿元，决定了这次入主的性质。第一步不是讲一个新能源故事，龙净又以 4.2 亿元收购江苏弘德。

第二次，资金占用则是监管已经认定的违法行为；两者共同暴露了边界失守。公司对台州德长、土壤与生态事业部；2020 年又组建能源公司和危废事业部 ，

第一条曲线见顶，焦虑也随之而来

依赖集中改造的市场 ，最后形成自己的产品族
。

引进技术只是门票，

第一是真实需求 。投资、给环保企业的启发并不是“都去找一个产业股东” ，这不是点缀 。现金回收和“卓越运营” 。可持续的资产运营能力
。企业急于从大气走向全领域、新业务不是先建产能再四处寻找客户 ，储能电芯和电动矿卡相继落地，归母净利润恢复到 8.30 亿元，也不是“都去做新能源” 。而是已经有产品、审计非标和股票“戴帽”跌入治理危机。这是龙净新能力开始走出紫金体系的重要证据。龙净不是才开始研究怎么做，营业收入已经达到 33.45 亿元；2016 年超过 80 亿元；2019 年第一次突破 100 亿元
。土壤、归母净利润 8.04 亿元。再消化 ，但政策不会自动变成一个企业的订单
、依托矿山自发自用、龙净重新强调集团化制度、大量新建和存量机组需要重新配置治理装备。

电动矿卡最先证明的则是产品 。

第二，回答的是
：我们与谁一起
、公司已投运绿电装机约 1.6GW 。实际上是一组复合生产要素

市场常用“产业协同”解释紫金与龙净的关系，正是在这里出现了分岔。龙净提出向生态环保全领域进军。只有体系外客户、

龙净早期厂区旧影。再去拼凑能力；它是先有一项可以站住脚的技术 ，公司的战略表述发生了明显变化。实现国产替代” 。也是首批工程验证环境 。形成“设备制造+工程建设+资产运营”的业务结构。

这给环保行业留下了一个比“多元化失败”更深的教训 ：技术能力 、占总收入约 64%，构成了它再次出发的资本；它需要告别的 ，

新能源不是一条曲线 ，

公司后来承认 ，

企业越大、

它与龙净原来那套依靠技术、龙净从龙岩小厂走到百亿龙头 ，有工程业绩 、投资管理、

这三次转身，毛利和交付能力。

逻辑看起来很顺——客户相近、

龙净的第二次转身
，重载、又做出晶体管高压发生器
。

第二是试验场。政策相通、有首批订单 ，储能和矿卡合并成一个“新能源增速”
，什么值得带走 。2021 年年报存在重大遗漏。不是除尘器，经营上强调合同质量
、它有明确负荷，

2025 年，两个厂名
。

因此，从高压电源到电除尘 ，

按照当时披露的规则，后者的经营风险却可能刚刚开始。明确要通过并购和内部培育，会比实验室更快暴露设备问题。龙净没有扔掉大气主业 ，而是把电控、

这解释了为什么转型能够如此快 。原控股股东把剩余 10.02%股份的表决权委托给紫金矿业。公司回顾材料称，

从收入占比看 ，财务报告内部控制存在重大缺陷。

大气业务重新被定义为“基本盘”和“压舱石”
，对工程装备和新能源制造企业而言，同比增长 25.02%。内控和上市公司边界逐渐失守  。二氧化硫
、绿电和储能系统也先进入紫金国内外矿山。

2021 年，

但改善并不是靠抛弃环保获得的 。它决定企业赚到的钱能否留下
 ，土地收购预付款和股权收购款等名义划出资金 ，

业绩已经修复

转型还没有毕业

改善是真的 ，到 2011 年前后 ，图源：龙净环保。

老企业的下一次生长

不必从零开始

1976 年 ，许可、是边界失守，如今改名“紫金龙净”。占 2025 年末总资产的 14.24%。不是产品卖不出去，从卖设备走向 EPC，组织解决“能不能大规模 、

2025 年经营现金流为 16.18 亿元，在原实际控制人指使下 ，龙净实际控制人随之变更。直到 1976 年，

扩张很快变成了真金白银 。人们谈论龙净的新能源业务 ，

这两件产品属于电源和电控，新的控制权从一开始就带着高成本
、储能和电动矿卡。

对龙净来说，

第三是产业链与地理网络。龙净的电动矿卡先在紫金山、应收账款账面价值从 31.08 亿元升至 40.30 亿元 
，则给这条技术链装上了资本和组织的放大器。环保  、

新全称“紫金龙净环保新能源股份有限公司” ，简称变成“ST 龙净”
。龙净以工程预付款、龙净不是先选中一个热门行业 ，是边界先于能力扩张。却会复利。还能用稳定运营收入平滑工程波动。电控、组织与时代 ，更新自己不是抹去过去
，2025 年，“守住大气”很可能意味着增长降速。主要投向并购和运营资产建设。组织与交付能力 ，

更准确地说，而是在旧答案开始失效时 ，

产业股东提供了真实的矿山需求和试验场 ，2023 年至 2025 年末 ，利润和现金自己替它说话
，非经营性资金占用合计 4.322 亿元，往底层看 ，土壤，约占总收入 36.1%
。公司以 5.63 亿元现金收购台州德长 100%股权，制造、它的考题是资本开支、为什么有时让能力越滚越厚，龙净在年报里写下了一句较为坦诚的自我纠偏：不再盲目铺摊子拼消耗，把这些资源转成产品。而是股权交易机制把清欠、也有分布在国内外的矿山 。又在高处遭遇“ST”，产品尺寸在变，这种转型慢
 ，不必反复先解释“紫金赋能”；等到矿山之外的客户、再从甲板上放下几艘新艇
。持续毛利和现金回报
，另一面很快长了出来：绿电、决定了技术究竟是外来的，

紫金由此取得龙净控制权 。以及把扩张本身当成增长的惯性。又在消化这套技术的基础上研发脉冲供电电源；1993 年，对内部控制出具否定意见；公司股票一度被实施其他风险警示，毛利率 18.21%；到 2026 年上半年，

导读
：五十五年间，才能证明它走完了从一到十。

龙净的储能电芯已经给出了部分正面答案，

后来，政策红利当然重要，并不是龙净意义上的产业客户。从地方小厂到全国制造网络。“大环保”“全领域”“运营资产”开始进入龙净的战略词典 。

最危险的时候，

做大之后

企业边界开始失守

一个带着资本期限的新股东

2017 年，

所以 ，安装 、股东体系在这里既是客户，

这也意味着 ，孤网和源网荷储场景 ，紫金不是简单地给了龙净订单 ，也有能把多个单项设备拼成“烟气治理岛”的系统集成能力。

于是 ，

中国环保产业从增量建设走向存量运营后 ，

但把绿电 、龙净及子公司向两家工程承包商支付大额预付款
 ，低低温电除尘 、但体系外市场目前仍主要处于客户联络、也有相对稳定的运营收入 。路径并不跳跃：静电除尘恰恰需要高压供电。储能和矿山装备 。但那条技术链没有断
。提高合同质量后重新稳定下来
。比利润 、集中在绿电 、公司进一步判断 ，它做出的第一个产品，也不是凭空创造了它的转型能力
。

换句话说 ，

这一收一放 ，

储能电芯最先证明的是规模和外部销售 。

1971 年，比“环保+新能源”六个字更重要。

绿电最先证明的是盈利能力 。大气治理的订单 、也不是公司已经亏到无法经营
，扣非净利润 10.45 亿元，是现金和体系外客户

龙净当前还有两组数字值得放在增长旁边。分清什么必须放下，行业又处于产能集中释放 、

龙净长期推行事业部制，也能建立一套可复制、都叫环保 
，绿电则需要证明它不仅能跟随紫金矿山扩张，形成约 3.81 亿元商誉；当年投资活动现金净流出 24.62 亿元 ，治理不是增长的约束项，图源：龙净环保。

第四是治理与资本纪律。

监管调查给出了更严重的结论。会看到三种完全不同的转型。

龙净智慧环保产业园 。许多装备和工程公司都做过相似选择：从单一污染物走向水、国家启动煤电节能减排升级与改造；2015 年 ，需要储能平衡孤网和弱网，经多个中间账户最终流向关联方，是从地方设备厂到系统型工业公司的第一次重做。回款和现金流；水、

国务院发布“大气十条”；2014 年，再到大型电厂的整套设备，而是一只 10KV 高压硅堆；第二年，图源：龙净环保 。再围绕场景做产品 。江苏弘德等相关资产组计提商誉减值合计约 3.61 亿元；当年危废处置收入约 2.32 亿元，

对一家工程装备公司来说 ，还是最终长在了组织内部。有时却让边界一步步失守？紫金入主后的这次转身，业务从电除尘逐步延伸到脱硫
、

技术解决“能不能做” ，

龙净的教训并非“所有跨界都会失败” ，垃圾焚烧和土壤等业务。龙净第一次把“空气净化”写进厂名 ，是一家做了五十五年大气治理的老企业。

2018 年，紫金体系拥有锂电材料 、也不能提前写成销量。大机组投标项目减少，场景可以孵化新业务，工程和系统交付能力，这是龙净第一次把新的业务方向写进名字。止损和堵漏”。

所以
，间接持有上市公司 17.17%的股份，2021 年 4 月至 9 月 ，环保分部收入 34.40 亿元
，

一家企业真正困难的 ，烟尘、因控股股东资金占用 、再把矿山需求、物料输送和烟气治理系统 。老主业仍然是它的底盘。没有能力连续性 ，能不能在成本、而是先有高强度场景 ，主要受 3.61 亿元商誉减值拖累，而是改善质量 、

问题是 ，

此后，主要业务横跨房地产
、行业名称相同 ，

龙净不需要否定五十五年的环保历史 。而是先让被穿透的上市公司边界重新合拢。而是一项决定资产能否留在上市公司里的生产能力
。毛利率约 29.5%；期末在手环保设备工程合同 201.52 亿元。矿山需要稳定、2000 年 12 月登陆上交所 ，新能力长在旧能力旁边。但低于 2024 年的 21.77 亿元；2026 年上半年经营现金流为负 0.62 亿元 。而不是有没有需求。龙净归母净利润降至 5.09 亿元 ，

龙净的三次转身

给行业留下的三条启示

把龙净五十五年的历史放在一起  ，而是同样一组技术、

2020 年 ，因此多了一个可以进入塞尔维亚、给这轮转型成果做定性判断还偏早
。一个新业务有股东客户、又把骨干员工的利益与公司利润绑定  。股份交割和控制权切换锁在了一起。组织与产业资源，

对许多走到转型路口的企业而言 ，安装和售后之间形成闭环，把这家企业今天的几层身份叠在了一起 ：紫金、收入不是回款，制造、现金越多 、2001 年上市不久，龙净主营业务收入约 1.85 亿元；十年后的 2010 年  ，而是当业务边界、龙净引进美国通用电气公司的全套电除尘技术；1989 年 ，调试和售后的一大批人协同 
，真正困难的部分 ，

这一点非常重要：龙净的转型不是从一条坏船跳到一条好船
，固危废不再追求全面铺开，ZL140E 已在紫金山 、依然可观，阳光集团把这笔交易描述为对环保产业的战略布局。新的控制权带着不同的资本逻辑进入，8.60 亿元归母净利润和 12.14 亿元经营现金流；2022 年 ，经营现金流达到 21.77 亿元。却不是转型的毕业证。回答的是：我们要解决什么问题。2021 年，2019 年组建水务、经历资金占用之后，

第三次，而是一家仍在正常造血的好资产 ，

2025 年  ，燃煤电厂超低排放改造全面提速。刚果（金）等项目的入口。天津、

这是理解龙净命运最关键的一幕 。

到 2026 年上半年 ，其实在引进之后。2025 年，

对一家工程装备企业来说，

真正的毕业线，全国基地和百亿收入目标的企业来说，低成本地反复做”。新疆等地形成全国制造布局。

旧主业没有被第二曲线替代，从单体设备到烟气治理系统
，

紫金入主后 ，2025 年储能业务毛利率只有 9.25% ，占上一年经审计净资产的 6.97%。也需要用电动矿卡替代高油耗运输设备。储能完成了规模与初步市场验证 ，而是先把原来的船修好，而是三场不同的考试

2025 年，它从无线电跨到了空气净化。同比增长 14.96%；归母净利润 5.57 亿元，

2014 年开始的十年员工持股计划，

更值得注意的是收购资金结构：约 13.91 亿元来自自有资金 ，一套许可，再改造 ，也给龙净留下一道必须由市场回答的题：

这些新业务能否最终走出股东体系 ？

这家公司最值得研究的 ，在新的问题里重新活一次 。

福建证监局认定，它最终能否“毕业” ：是否出现越来越多体系外客户，场景、很难把真正的机制讲清楚 。上游材料和海外网络提供给龙净。它的湿式电除尘、却不能替代市场。

不过，是否在没有股东协同的项目里仍能赢得订单 ，交易价款约 17.34 亿元。龙净过去积累的海外工程、而是紧贴紫金矿山的用能与装备需求，绿电业务收入约 6.00 亿元，低价竞争加剧 。利润与现金仍需一起看。紫金矿业以每股 10.80 元受让龙净 15.02%的股份 ，脱硝、环保设备制造收入 83.33 亿元，公司交付约 8GWh 电芯 ，披露其中 95%以上外销并实现盈利；2026 年上半年又出货 5.55GWh，图源：龙净环保。会掩盖三者完全不同的成熟度。设备出勤率经公司披露超过九成。

审计机构对 2021 年财务报告出具保留意见
，产能更不是利润
。而是一次“能力准备”与“需求爆发”的会合 。是能力相邻扩张。但经营现金流回升到 17.06 亿元 。武汉
、反而在收缩边界、订单排至年底 。超净电袋等技术已经进入项目应用。它已经不能再被称为“培育业务”。提取 10%的奖励基金。消化能力才是资产

这段历史容易被简化为“引进国外技术 ，龙净吃到的不是一场孤立的政策红利，但根部不只是某一笔款项，出货量证明能卖，

收入 、短期限的资本压力进入上市公司外围
。原材料波动和低价竞争之中。工厂才另立“龙岩空气净化设备厂”的牌子 ，

真正可复制的只有三条底层原则 。

2026 年上半年，

2021 年，

第一，产品仍然卖得出去

真正把龙净推到悬崖边的 ，

从一只硅堆到一台整机，并不天然同频。它又引进德国鲁奇的湿法和干法脱硫技术 。工程和交付能力迁移到绿电、矿卡完成了首批产品验证；三者仍需要通过独立获客、只能让企业暂时拥有产品；能不能根据中国煤种、

它仍在从“股东场景里的好产品”走向“公开市场里的成熟商品”。向哪里生长。相关投资尽职调查不到位、2026 年 ，但不断扩大能力可以解决的问题
。教育和大宗商品贸易，

2024 年 ，规模增长超过五十倍。往往不是在顺风里长大 ，

前者的项目风险会随交付结束而收敛
，又会带龙净走向何方 ？

龙净的起点不是环保

而是一只高压硅堆

第一次把新方向写进名字

龙净自己的企业史里，往往会遇到同一个问题：该改的设备改得差不多以后，原材料实行大宗采购和统一招标。制造 、政策把市场突然放大时，连续运营、紫金先通过控制权交易完成清欠和治理切换，

把龙净推上百亿的

不只是一场环保风口

技术、这家环保老将的第三次重做
，归母净利润 11.12 亿元 、为什么走向了不同命运 ？

栏目 | 趋势洞察  作者 | 青山研究院  总刊 | 第270期

2026 年 8 月 17 日 ，紫金把客户 、

对于一家已经拥有数千名员工 、年末未结余额约 4.91 亿元；另有股权收购意向金和土地转让预付款合计 3.4 亿元。营业收入 53.84 亿元，公司每年以此前实现的净利润为基数 ，从设备走向运营资产；与此同时，不属于今天人们熟悉的“环保装备” 。人的稳定性本身就是交付能力。单笔期限不超过 12 个月
，西安、有制造基地，中国大气治理进入一个决定性的窗口 。

上市当年，它最后爆发为资金占用危机 ，旧市场见顶以后，

名字是真实变化的阶段性答卷，两家承建方也退回剩余预付工程款约 1.58 亿元 。而是增长本身。连续作业的矿区 ，每迈出一步 ，治理越不是后台制度，龙净是不是明显变好了”，低成本的绿色电力，预付款比例偏高，龙净从地方小厂一路长成百亿龙头，

第三，

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       原文标题 : 龙净环保55年 ：一家环保龙头的崛起、股东客户能帮助企业跨过从零到一 ，各事业部之间比合同 、新能源
。2026 年二季度开始量产交付，

阳光集团及其一致行动人以 36.705 亿元收购龙净原控股股东 100%股权 ，公司已在龙岩、

这不是龙净一家公司的焦虑
。而是识别旧业务里哪些能力可以迁移。不代表能力结构相同。

一张图纸 、“龙净环保”改名为“紫金龙净”。远比闭门造车健康 。这部分没有一座光伏电站醒目 ，工程复杂度在变，

紫金入主

先修的不是新能源
，下一轮增长从哪里来 ？

龙净很早就看到了拐点
。持续毛利和现金回报三道考试。铜箔等上游资源 ，再从 EPC 走向持有运营资产 。巨龙等矿区运行，

产业股东，电力超低排放改造接近尾声 ，紫金至少同时提供了四样东西 。矿卡还在答题
，失守与重生

全领域扩张提高了投资和管理复杂度 ，

新能源则成为第二增长曲线 ，圭亚那 、

与此同时 ，订单和长期组织积累的经营节奏 ，海外项目和关联场景集中度 ，缺一不可

2013 年，是产业场景驱动的重建 。

更少被外界看见的是它的组织。

2023 年，低毛利提醒它还没有形成稳固护城河。

表面看
，再为这项技术找到一个越来越大的工业问题。订单不是收入
 ，

龙净最危险的时候，当时的阳光集团，制造
、客户规模在变，决定一次并购是能力扩展还是风险搬运，不是换了几次名字 、工况和客户需求持续改进 ，

龙净后来反复走的是同一条路：先引进 ，此后
，

按照控制权转让协议 ，巨龙矿区运行，要对相关业务“止血 、开始跨入大型装备。利率在 8.2%至 9.0%之间 
。需要技术选型、龙净、如果只问“紫金入主以后 ，“紫金”和“新能源”被写进新名字 ，

但到 2023 年，资本边界和治理能力不再匹配，

同一天发生的另一组动作，目前更准确的状态是：绿电完成了盈利验证 ，创业时只有 5 万元启动资金和 7 名员工。但它不是向所有热门方向散射 ，被坏治理击穿了边界。却在主业仍有订单和利润时，

1985 年 ，则要面对原料组织 、才算真正完成 。

这里不是紫金无偿替龙净填坑，

龙净储能电池模组 PACK 智能生产线。氮氧化物排放标准迅速收紧 ，新能源分部收入已达到 19.44 亿元 ，龙净收到紫金矿业直接支付的原控股股东资金占用本金及利息约 1.68 亿元  ，

这是龙净第一次转身留下的原始基因：不离开能力原点，但这个词太表面，恰恰是那段历史留下的技术 、

2016 年火电投资增速放缓；2017 年，有一个很容易被忽略的起点 。归母净利润创下所核年报序列的新高 。固废、

1998 年改制设立股份公司 ，龙岩无线电厂获批成立
。龙净仍有 112.97 亿元营业收入、

总部给事业部授权，制造和系统集成能力，